用自由现金流的思想选出最优秀的商业模式

先介绍基础的概念:自由现金流FCFF是一种财务方法,用来衡量企业实际持有的能够回报股东的现金。指在不危及公司生存与发展的前提下可供分配给股东(和债权人)的最大现金额。

基本公式:FCFF=息税前利润-税金+折旧与摊销一资本性支出一追加营运资本(来自百度百科)

自由现金流是作为价值投资人赚钱的核心抓手。其重要性不言而喻。

以下我将对公式里的分项目进行细项分解,从中找出能让我们赚钱的最优秀的商业模式的要素。

1、高利润率低销量的企业,是最优秀的商业模式要素。

息税前利润可以进一步分解为:息税前利润=销售量*息税前单位净利润。

由此我们可以区分出四种有关利润的商业模式要素:高利润高销售、低利润低销售、高利润低销售和低利润高销量四种商业模式。

高利润高销量的生意大概率是违法生意比如毒品、军火贸易,或者国家垄断的比如烟草,我们享受不到收益,低利润低销量的几乎没人会去干,所以这两种模式就不研究了。

我们来研究两种比较常见且稳定的商业模式:高利润低销量模式和低利润高销量。这两种模式哪个更好?

我认为高利润低销量模式更优,因为我们生活在一个通货膨胀的年代,人工、原材料成本都在上升。高利润的企业,一般都是具有特殊护城河的企业,特别是具有特许经营权的护城河的企业,享有提价权,有效抵抗通货膨胀的风险。这也是我强烈推荐选择有特许经营权的企业的原因。

低利润的产品明显在提价能力上是不能有效化解通货膨胀的压力的。向下节约成本的空间也是有限的。有些低利润高销量的企业是劳动密集型的企业,从发达国家来看,长远的结果这种企业在外迁转移,保留核心的研发和设计,营销高利润的部分在国内。有些现在看起来活的很好的企业,随着人工成本上升,最终生存将非常困难,比如快递行业。典型的低利润高销量的行业。我们的快递行业比美国发展的好,除了美国人口分散外,重要一点是美国的人工太贵了,快递成本太高。

税率其实没什么好说的,不过也要警惕政府的眼红病,政府看到哪个挣钱多,就想薅羊毛。比如茅台的消费税,去年就涨了,不过好在茅台提价权杆杠的,高利润,这些都不是事。这也是为什么要选择高利润的企业,即使被税收多砍一刀也不怕。

2、从折旧和摊销来看,固定资产和无形资产使用年限越长越好是最优秀的商业模式要素。

折旧是越早收回越好,收回不用投最好。

一般大项的折旧和摊销都是固定建筑、重要机器等,折旧年限基本是十年,个别如水电的大坝,折旧估计在20以上。不论是加速还是直线折旧法都可以。

制造型企业的生产机器,财务上是折旧十年,但是经常用了不到五年就被淘汰闲置了, 眼睁睁的看着在仓库里生锈贬值,占用一块地方,还浪费人力去管理。财务上没有完全折旧回来,还要继续损失大把的人力物力财力。这种是传统制造业的通病,原因是传统制造型企业需要不断的更新机器设备,以抵抗对手的竞争,最终的斗争结果是消费者受益,投资人在斗争中惨败。老巴也未能幸免,在纺织领域一样只能惨胜。

有些折旧的资产就很好,比如酒窖,折旧10年完了,能用100年,比如水坝坝体折旧20年,使用100年,甚至如三峡大坝的500年,钱提前收回来,东西还能继续用,这就是最优秀的商业模式要素了。

3、固定资产再投入少、研发费用少,是最优秀的商业模式要素。

这里是资本支出的项目的分解,固定资产支出和研发费用是重大的,占比比较高的资金净流出项目了。

固定资产支出,比如需要重复的购买机器,建设厂房,扩大产能的企业,对于投资来说,都是危险的,比如钢铁企业,厂房机器的产出边际效益低下,赚的利润,最后都沉淀成了破旧的厂房和机器,如果固定资产支出很少,那么节省下来的钱,都将是自由的,比如千年酒窖,就是优秀的商业模式之一。

研发费用支出,多数都是没有效果的,研发1000种产品,最后能转化为产生利润的产品线的,估计只有2-3种。研发花钱的可怕,可以看看华为2016年的年报,华为运营商、企业、终端三大业务实现全球销售收入5216亿元人民币,同比增长32%,净利润为371亿元,同比增长0.4%。2016年华为研发投入为764亿元,是销售收入的14.6%,十年间华为的研发投入累计超过3120亿元。研发占比14.6%,那净利润呢?仅有7.11%,13-16年,没有一年超过10%的。如果没有764亿的研发投入多好啊,一年能赚1135亿。20%净利润呢。当然,这对于国家而言,是幸运的,但对股东不是。所以说研发费用少,就是节省,就是优秀的商业模式,目前来看,标榜自己古老的产品,研发费用都是比较少的,比如中药,比如白酒等。

4、应收账款没有,存货越存越值钱,预收款和应付账款越多,没有有息负债。是最优秀的商业模式要素。

最后谈谈追加营运资本对于未来自由现金流的影响,以及如何影响选择优秀的商业模式。

我们先将几个有影响力的营运资本项目列出来:应收账款、存货、预收款和应付账款。

应收账款,这是自由现金流的吃钱的大户之一,别人欠的钱收不回来,要保证运营,你只能从利润里拿出钱来,填补这个窟窿,消减你能自由使用的利润。这个是一个优秀的财务分析投资人所必须要关注的项目,有些应收账款坏账还可能彻底吞没你的现金流。那最优秀的商业模式要素里,这个项目应该怎样呢?最好是没有。

存货,这个增加也会增加营运资本的追加投入,一般公司都是要保持一定的存货的,用来平滑销量和产量之间的平衡。但大多数存货的缺点是占用资金,有贬值风险。零库存是大多数的企业追求的理想状态,为此做的最好的就是日本的丰田,他是JIT的集大成者,但是这个世上总有极少部分奇葩,比如茅台酒,供不应求,存越多越好,越存越值钱,比如东阿阿胶的阿胶块,存5年以上效果好,存60年以上有奇效,存180年以上,还能吃。存货,等于存钱。所以存货越来越值钱,是最优秀的商业模式要素。

预收款和应付账款,这是增加自由现金流的效用的,预收款是对供应链下游的掌控,应付款是对上游供应链的掌控,整个供应链的资金向核心企业集中,对于这样的核心企业来说,不用再找银行借款,等于有了免费无息使用的浮存金。相当于没有有息负债,这也是最优秀商业模式要素的表现形式之一。

以上用自由现金流的思路去分析了哪些是优秀的商业模式要素。我总结一下最优秀的商业模式的一个模板:高利润率低销量,固定资产和无形资产使用年限越长越好,固定资产再投入少、研发费用少,应收账款没有,存货越存越值钱,预收款和应付账款越多,没有有息负债。

目前来说,茅台是最符合标准的企业,这也是为什么茅台是A股的股王的原因。

能达到所有条件的企业,已经是极品企业了,就算是达到部分要求的企业,也是非常优秀的,比如格力、伊利和海天味业的预收款优势、阿胶的超长存货优势,阿胶、片子癀高利润优势等,这就需要大家去取舍了

来源:雪球

文章已完